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| 2007-12-27 15:41:16 来自：都市常识 浏览：次 |
天信投资研究所
炫目的舞步在07年依旧飞转，截至今日，上证综指累计涨幅超过90%。然而，面对途中未曾过多调整、涨幅5倍有余的指数，面对35倍的动态市盈率，音乐是否会噶然而止呢？
首先，从国际环境观察，美国经济出现了周期性衰退的迹象、美国国债收益率突破5%、日元套利交易暗流涌动、中东局势更是局促不安…这些因素汇集在一起将促使资金寻求更佳的安全边际，这些外围因素将间接影响A股；其次，居民消费价格指数屡创新高，市场对于通货膨胀的预期非常浓重，而从从紧的货币政策中，我们将看到更多的价格型工具与数量型工具并行(周四的非对称性加息仅仅是个开始)；另外，QDII以及“港股直通车”政策的日趋完善将在一定程度上抑制流动性的泛滥，动摇“资金推手”对A股的拉升。
从以上的角度上讲，市场的波动性是完全可以理解。解读指数的关键在于市场做多的能量可以持续多久和后市的热点会在哪里？热点不明朗，或者说热点转换的太快，令人无所适从——从中也可以看出目前市场并非一个“稳定”的市场，而是处于“权衡之中”，这在一定程度上增加了投资风险。自6000点的回调主要是受到对宏观调控的担忧、市场短期累积升幅大、获利盘多及周边经济市场体的影响，交易性因素远大于基本面因素；成交的萎缩也显示市场持筹基本稳定，股指调整就是配置投资结构、调入优质资产的良机。
市场中的资金总是在寻找“安全边际”，提醒投资者关注的是封闭式基金“资金避风港”的功能将在不断徘徊振荡的股指中得以体现。
目前封闭式基金(不包括2只创新型封闭式基金在内)的平均仓位为76%，在股指振幅加剧的情况下，对其应对能力颇受考验。但目前封闭式基金市场平均的可供分配基金份额收益达0.94元，占比35%的品种可供分配的基金份额收益超过1.00元。如果考虑到分红因素，封闭式基金的折价率将进一步上升，分红次数及分红金额的增多将为封闭式基金持有人带来直接的投资收益，我们预计将吸引部分分红套利的资金入场吸筹。就整体而言，分红的因素将在未来的一至二月中得到更好的体现——这也是封闭式基金的中线价值。
如果再考虑股指期货这一因素，投资者通过买入高折价率的封闭式基金，同时卖空股指期货的投资组合，可以构建封闭式基金的套利策略。那么封闭式基金的高折价率、相对稳定的投资业绩，将成为机构投资者套期保值策略中的重要组合品种之一。
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